污染防治攻坚战细化 行业景气度复苏 受益4股或将爆发

污染防治攻坚战细化 行业景气度复苏

两会落下帷幕,随着生态入宪、组建生态环境部,方向指引已然确立。我们认为未来政策逐渐落地预期不断增强,环保行业将迎来估值修复期。当下时点,我们认为当下应把握两个维度:1)污染治理的紧迫性。4月2日中央财经委员会召开第一次会议,打好蓝天保卫战、城市黑臭水体治理等仍为重中之重,要求确保3年时间明显见效。a)大气污染治理领域:环保攻坚战中首要问题,在以煤炭为主的短期内无法撼动的背景下,建议关注【清新环境】;b)黑臭河治理领域:我们认为治理试点明确,目前已进入全面整治期,建议关注【东方园林】、【碧水源】。2)业绩增长的确定性。我们认为当下环保行业的痛点之一是工程类业绩不确定性。随着PPP清库工作的完成,在PPP进去强监管期的背景下,具备高质量的、具备持续性运营类项目将摆在突出位置。建议关注a)专业解决某一细分领域的【伟明环保】(垃圾焚烧项目运营能力优秀)、【国祯环保】(污水运营+水环境治理)、【启迪桑德】(环卫与再生资源两网融合);b)综合解决城市环境问题的【永清环保】(进军危废,环保全产业链协同发展)。

风险提示

政策推进与监管不及预期;环保督察不及预期;业绩释放不及预期。(华安证券)

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东方园林:PPP项目加速落地推动17年业绩高增

东方园林 002310

研究机构：广发证券 分析师：姚遥 撰写日期：2018-03-02

17年归母净利润同比增长68%,Q4增速受环保影响略有回落。

公司公告2017年实现营收152.4亿元,同比增长77.95%,增速较16年上升18.79pct:

归母净利润21.81亿元,同比增长68.37%,增速较16年有所下降,但业绩增速仍超市场一致预期:净利率14.31%.较16年(15.13%)略有下降。分季度来看,公司17年Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同比增长-47%、38%、81%、69%,Q4增速较Q3有所回落,预计主要由于环保政策影响部分项目施工。

新签订单持续较快增长,PPP入库率高且落地加速。

2017年公司已公布中标项目50个,中标项目金额达720.6亿元,同比增长28%,是2016年营业总收入的8.4倍。其中,已公告PPP类订单数量为48个,占比96%。公司大部分PPP项目质量较好,整体入库率高,有助于提高项目落地率。公司共有7个项目入选财政部第四批PPP示范项目库,成为入库数量最多的公司之一。从执行情况来看,截至17H1.公司共投资成立SPV公司44家。17年三季度其他非流动资产(主要是PPP股权投资款)达45.85亿,较年初增长73.44%,可见公司PPP项目落地正在加速,有望催化未来业绩稳定增长。

业务结构调整逐渐成型,股权激励内生动力强劲。

2017年公司逐步实现战略转型,业务重点逐渐向生态环保业务倾斜,17年已公告中标项目中,生态环保类项目金额占比60%。公司积极布局危废处理业务,17年收购了以危废处理为主业的通九洲和杭州绿嘉等公司,有望成为重要业绩增长点。与此同时,公司大力开拓全域旅游业务,2017年公司新中标了“凤凰县全域旅游基础设施建设PPP项目”等多个旅游项目,园林生态主业的协同效应逐步显现。此外,公司17年已逐步完成股权激励计划第二期第二次和第三期第一次的行权,有望调动员工工作积极性:公司内生动力强劲,对公司未来业绩起到正向促进作用。

盈利预测和投资评级。

公司盈利预测基本假设如下:1)公司2017年已公布中标项目同比增长28%,PPP项目占比96%且质量较高,有望加速订单转化率:2)环境修复业务和设计业务等高毛利率业务占比提升,提高公司综合毛利率:3)受益于PPP政策红利,公司17年业绩维持高速增长,且17年公司已公布中标项目金额达720.6亿元,订单收入比为8.4倍,新签订单充足:财政部PPP项目库清理预计在3月底完成,公司PPP项目质量较高,预计清理出库项目较少,而在清库完成后融资也有望加速。未来PPP强监管趋势下,预计项目规范的公司市场份额将逐步提升,公司估值有望得到修复。十九大报告中将生态文明建设提升到新的战略高度,公司作为园林PPP龙头有望持续受益。同时公司已实施两期股权激励计划,公司发展的内生动力充足,未来业务规模和业绩有望迈上新台阶。我们看好公司未来发展,预计公司17-19年归母净利润为21.81、31.43、41.81亿元,对应17-19年EPS分别为0.81、1.17、1.56元,对应18年PE 16倍,估值水平较低,维持“买入”评级。

风险提示:订单执行情况低于预期:存货及应收账款风险,PPP政策变化风险,融资环境继续收紧:旅游及环保业务拓展不及预期风险。

清新环境（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

清新环境:工程确认较慢费用高企,期待政策落地

清新环境 002573

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,董宜安 撰写日期：2018-03-01

建造项目进度低于预期,财务费用管理费用双升,业绩低于预期。尽管公司在手订单较多,但由于公司内部结构调整产生磨合期,加之天气原因工期延误,报告期仅实现营业收入40.78亿,同比增速20.16%,低于预期。此外,利率上升、人员扩容,财务费用、管理费用分别较2016年同期增加1.17亿元、4,485万元。最后,随应收账款增加,资产减值损失报告期较上年同期增加2,383万元。尽管我们预计延误执行的订单业绩确认虽将结转至2018年,但随BOT业务拓展,公司资产负债率将继续维持较高水平,18年财务费用压力依旧巨大。

京津冀特别排放坚决推进,督查+许可证核发提升政策兑现度。日前,环保部印发《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》,决定在京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值。强调钢铁排污升级、锅炉整治及重点行业(石油石化、农药、医药、橡胶、加剧、汽车、包装印刷)VOCS治理。本次要求除钢铁外,“2+26城市”其他行业均需执行特别排放限值,有特别排放限值的行业需按时完成,缺少特别排放限值的行业修订后执行特别排放限值。其中石化、化工、有色(不含氧化铝)、水泥、焦化已有特别排放限值的行业将率先执行。河北省2017年通过15个行业排污许可核发,发现问题企业不予核发461张,列出详细整改名单。2018年1月19日,6个督查组检查北京、天津、太原等6城市,未来督查将常态化。

最严环保监管下,非电领域去产能加速落地,烟气治理高峰再现确定性高。目前环保督查为有史以来最严,政府去产能决心降低高耗能企业议价话语权,利于烟气治理向非电领域拓展。当前冶金行业雾霾贡献接近20%,行业环保标准带来的去产能需求强烈。6月13日,环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,涉及非电行业众多,标准趋向火电排放标准大幅趋严。公司牵手中铝集团进行业务合作并于7月收购石化治理标的博惠通,结合自身技术优势,未来有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同。

盈利预测及投资评级:考虑2017年业绩快报,我们下调公司17-19年预测净利润分别为6.84、8.12、10.09亿(原为7.84、9.72、12.26亿元),对应17、18年PE分别为24、20倍。我们仍旧期待2018年非电治理行业市场空间打开,公司作为行业龙头,维持“买入”评级。

碧水源（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

碧水源:三大驱动保障业绩高增,膜法水处理龙头再起航

碧水源 300070

研究机构：新时代证券 分析师：邱懿峰 撰写日期：2018-03-22

膜法水处理领军者:公司目前是世界上承建大规模(10万吨/日以上)MBR工程最多的企业,也是国内MBR市占率第一的企业。同时,公司可以将污水通过自主创新的“MBR+DF”技术直接达到地表水II类或III类,是国内唯一拥有该技术并完成大规模工程应用的环保企业。

驱动因素一:PPP利空出尽,多重共振推动公司脱颖而出:PPP走向规范化的2.0时代,“重运营”&“国退民进”是主要趋势。我们认为,公司在“商业模式、资本实力、优势行业”上都与PPP规范化趋势完美共振,将无惧PPP规范化,有望通过竞争优势脱颖而出。

驱动因素二:水处理行业向“提质增效”转变,膜法恰逢其时:“十三五”全国城镇污水治理的核心是“提质增效”,总投资约5644亿元,同比增长31%,其中公司可直接参与的项目类型的投资额约2000亿元。在提标改造及新建项目中,MBR工艺较传统污水处理工艺优势明显,公司又在MBR领域极具竞争力,有望抢占更多的市场份额。

驱动因素三:雄安新区建设有望带动华北地区提标,双膜法将大展宏图:目前实施的《城镇污水处理厂污染物排放标准》已经时隔多年,不足以满足现在的环保要求,雄安新区污水处理建设有望实行更严格的标准,起到积极的示范效应,带动华北地区提标。公司双膜法可以使出水直接达到地表水II类或III类,已经在翠湖、新疆、西安、江苏等地陆续落地,技术已经逐渐得到认可,有望在提标后迅速推广。

看好三大驱动因素推动公司业绩持续稳健增长,给予“推荐评级”:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.82、1.02和1.25元。当前股价对应17-19年分别为20.7、16.6和13.5倍。我们认为整个水处理行业随着PPP的规范化和处理设施的提标改造,将更加重视具有技术优势的龙头企业,公司未来几年业绩持续高增长无忧,首次覆盖给予“推荐”评级。

国祯环保（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

国祯环保:一季报业绩超预期,订单充足高增长可持续

国祯环保 300388

研究机构：国海证券 分析师：谭倩,任春阳 撰写日期：2018-04-11

公司发布2018年第一季度业绩预告,报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润为4091.27万元-4737.26万元,较上年同期相比增长90%-120%,对此,我们点评如下:

公司发布2018年第一季度业绩预告,公司实现归属于上市公司股东的净利润为4091.27-4737.26万元,同比增长90%-120%,远超市场预期,业绩增长的主要原因有:

(1)公司稳步推进项目建设,如2017年联合葛洲坝中标的阜阳城区水系综合治理PPP项目在2018年第一季度继续稳步推进;

(2)水环境治理和小城镇环境治理综合业务增速较快;

(3)运营服务收入与工程建造服务收入增长明显,厚增一季度净利润;

(4)预计非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润的影响为75万元左右,相比上年同期值163.29万元下降54.07%。

公司主营市政污水处理业务,在全国12省份运营共计104座污水处理厂,污水处理能力415万吨/日,是安徽省的区域龙头。同时公司将业务拓展至工业废水(麦王环境)、村镇污水、流域治理等领域,聚焦水处理,打造水环境综合服务商。凭借产业链和技术优势,公司展现出一流的拿单能力:市政污水方面,公司获取了江苏泗阳、安徽宿州、随州城北、济宁邹城、江门新会等项目;流域治理方面联合葛洲坝中标阜阳城区水系综合治理PPP项目,规模51.40亿元(公司占比14.24%),此项目在行业内有一定影响力,预计会形成良好的示范效应,利于公司获取更多大型流域治理项目;小城镇环境治理方面,公司获得了寿县、沭阳、潜江、仙游等项目,总投资超过20亿元;工业废水领域,麦王取得了TPCO项目。截至2017Q3,公司新增工程类订单19.86亿元同比增长125%,特许经营类订单17.44亿元,同比增长187%。

2018年1月以来,公司又延续拿单能力,仅仅一个月陆续中标旸山县(2.5亿)、亳州市(13.35亿)、衡阳县(3.3亿)、长垣县(27.26亿,公司占40%)、吴桥县(0.5亿)、随州曾都(1.34亿)、观澜水质净化厂项目(7.79亿)、合肥望塘(1.82亿),项目总投资规模达41.5亿元,在手订单充足,业绩高增长可持续。

2017年11月,安徽铁路发展基金以18.08元/股的价格受让丸红株式会社及其一致行动人丸红(北京)持有的公司全部股权,以12.90%的持股比例成为公司的第二大股东,安徽铁路发展基金是安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司(持股89.03%),隶属于安徽省国资委,预计将会在项目资源等方面给公司带来协同效应。

此外公司公开发行5.97亿元可转债已于2017年11月29日发行完成。拟发行不超过3亿元的ABS,同时公司分别与中融大有、申万宏源各成立一个不超过20亿元的产业资金。资金到位后,为公司在手项目的加速落地提供了保障。我们认为随着安徽铁路资金的引进+资金解决,公司即将步入快速发展轨道。

盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。我们看好公司聚焦水处理业务,产业链完整拿单能力强,预计公司2017-2019年EPS分别为0.63、1.02、1.48元,对应当前股价PE分别为33、21、14倍,维持公司“买入”评级。